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当前A股上涨的逻辑与2014—2015年有众多的相似性,但估值和杠杆率依然较低,建议监管部门吸取2015年股市异动的教训,避免“杠杆牛”。
本文作者:邓海清博士,华尔街见闻首席经济学家

继周五上证综指突破2800点后,周一股市又突破2900点。A股的放量上涨意味着“牛市起点”吗?本轮A股上涨与2014—2015年的牛市能否两次踏进同一条河流?

我们发现,2019年以来A股的上涨与2014—2015年有众多的相似性,包括引人联想的好故事、赚钱效应的存在、全面看多预期的形成、市场的不理性等。

目前股市上涨存在两个可能的风险点,一是中国经济和企业盈利的下滑程度可能超出市场预期,二是美股可能存在泡沫破灭风险。

但当前的股市和2015年也有明显不同,当前股市总体估值依然处于低位区间,同时杠杆率依然较低,我们建议监管部门吸取2015年股市异动的教训,提早采取防范和应对措施,推动股市良性发展,避免“杠杆牛”。

我们之前在总结2014—2015年的股市异动时,发现有一套逻辑可以很好地解释股市的波动,这套逻辑可以归结为一个定价公式:价格=价值+资本利得预期×杠杆程度。通过对比发现,这一定价公式也适用于分析当前中国股市行情。

一、金融资产定价公式:价格=价值+资本利得预期×杠杆程度

“金融资产”与“一般商品”有本质上的区别:

第一,参与者并不能分为“供给者”和“需求者”,每一个金融市场参与者既是“供给者”,也是“需求者”。除去部分不可转让金融资产之外,多数“需求者”在买入金融资产之后,都会变为“供给者”,将金融资产卖个下一个“需求者”。

第二,一般商品市场参与者是为了获取商品的使用价值,而金融市场参与者除了获取“使用价值”(股票分红、债券利息等)之外,还为了获取资本利得(股票、债券、大宗商品的价格变动)。

第三,一般商品市场以交易增量(新生产的商品)为主,而金融市场以交易存量(现存的金融资产)为主。一般商品的“原始供给者”的价格弹性较大,即如果价格明显偏离价值,则“原始供给者”可以通过增加产量或者减少产量,用增量的变化来调节市场总供给,而金融市场“原始供给者”的价格弹性较小,即如果价格明显偏离价值,并不会出现增量供给的迅速变化。
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